本文摘要：贵州茅台交还一份业绩虽有快速增长却远高于市场预期的一季报之后，投资者之后看空。

贵州茅台交还一份业绩虽有快速增长却远高于市场预期的一季报之后，投资者之后看空。昨日公司股价再度暴跌0.3%，报收于128.64元，盘中一度探低至126.89元。市场分析人士称之为，茅台无意掌控出货量，做到较低业绩，有可能是因为该公司对自身未来发展预期并不悲观。考虑到未来公司班子重选之后的业绩快速增长，无意做到较低业绩快速增长的“基数”。

扩产将断裂茅台未来涨价空间中投顾问食品行业研究员周思然拒绝接受《证券日报》记者专访时也认为，从短期来看，领导团队的平稳过渡也许是茅台构建业绩快速增长的关键。有分析人士称之为，茅台掌控一季度业绩是为公司领导层重选做到打算，构建稳定过渡之后，业绩不会渐渐释放出，但目前短期内该公司业绩获释的动力有可能依然严重不足。从长年来看，周思然认为，茅台不断扩大生产能力计划仍在展开着，今年茅台酒投资大约10.06亿元实行循环经济建设工程项目，生产能力的不断扩大伴随着茅台供不应求的场面不会有所减轻；但产销量减少，同时也意味著减少了茅台酒的匮乏特性，从而减少其涨价空间。

周思然指出，目前贵州茅台股价持续走低对未来重选影响并不大，虽然其一季度财报高于市场预期，但某种程度是构建了净利润的快速增长，贵州茅台市场前景依然悲观。中金公司研究报告指出，贵州茅台领导层重选预期将在年内已完成。

2010年全年盈利和销售增长速度将是新的管理层考核指标，所以今年茅台利润双位数快速增长仍有确保。依法征收还是人为调整中金公司研究报告认为，2010年贵州茅台业绩高于预期，一季度构建销售收入30.4亿元，同比快速增长21%，净利润12.66亿元，同比增加4%，每股收益1.34元，高于市场预期。毛利率提高0.3%，未反映出有提价13%对毛利率的变薄起到。

管理费用同比增加1.3%，主要由于公司提早计提住房公积金。营业税金及可选与销售收入之比同比增加8.4%，反映了消费税依法征税对茅台的负面影响。另有分析人士指出，由于茅台一季度预收账款剧增，据其计算出来公司实质上有可能隐蔽了相似0.5元的每股收益。这意味著一季度实际每股收益有可能多达1.8元，比起去年同期快速增长近40%。

而茅台历年来就有年与年之间收益光滑处置的传统，预计1至5月份数据不会比较“漂亮”。茅台方面则显著是通过预收账款（蓄水池）来调节各期利润。

中金公司也指出，贵州茅台一季度业绩不长时间，主要反映在：销售商品获取劳务接到的现金同比增加64.3%，而销售收入仅有同比快速增长21%；预收账款余额仍低约30.62亿元，远高于往年20亿元左右的长时间水平；营业税金及可选占到销售收入的比重低约 17.8%，也低于14.2%的长时间水平，有可能是影响利润快速增长的主要因素，预期消费税依法征税对公司全年利润影响最少为7亿元；毛利率同比快速增长只有 0.3%，几乎没反映出有提价13%对毛利率的变薄起到；另外，提早计提住房公积金造成管理费用同比增加1.3%。据报导，贵州茅台管理层与贵州省国资委主任皆回应，该公司于是以与国税总局交流消费税依法征税一事，期望对国内白酒企业实施统一纳税标准，但目前尚不结果。

周思然指出，虽然预收帐款从2009年末的35.16亿上升至一季度末的30.62亿元；但比起于去年同期的18.43亿元则快速增长了66.14%，因此，茅台一季度增长速度上升根源在于茅台人为掌控出货量。周思然认为，从市场来看，茅台销售仍然正处于旺销的状态，依然是供不应求。

因为茅台酒出厂一般要5年之久，茅台生产能力严重不足的这种局面短时间会转变。另外，一季报财务方面显然没体现出有茅台年初的提价效应。基金之后自由选择“用脚投票”公开发表资料表明，贵州茅台于2009年4月29日开会投资者交流会，就该公司经营发展情况与市场展开了交流。

贵州茅台认为长年快速增长目标恒定，再度特别强调每五年销售翻番目标：产量计划于2015年超过3万吨，2020年超过4万吨，集团销售收入 2010年超过130亿元，2015年260亿元，2020年500亿元。但该公司对2010年收入快速增长目标仍停留于保证8%，力争13%。

有研究报告认为，茅台的投资者交流会收效甚微，惧减轻市场忧虑，再行再加近期市况下滑，茅台股价压力短期内仍有可能持续。对于茅台一季度业绩增长速度的“不长时间”以及未来增长速度的持续上升，基金展现出十分脆弱，很多基金早已自由选择了“用脚投票”。WIND数据表明，截至2009年底，基金对茅台的持仓比例为21.19%。但是到今年第一季度末，这一数据早已上升到 14.05%。

三个月的时间，基金挤兑了茅台7.24%的股票。有媒体报道，4月14日调研完了茅台的基金经理和研究员中，有些还没再也走进茅台的厂门口就拿著了手机，有人则自由选择了之后镇守，也有人必要自由选择了售出。从二级市场展现出看，茅台在一季报公布当天股价大幅度跳空下跌，加快了暴跌趋势。

事实上，茅台从公布去年年报以来近期换手率大幅度下降，成交量创近几年新纪录。有基金经理认为，茅台一旦有资金大规模再行开溜，就更容易引起多米诺骨牌效应而惯性暴跌。

事实上，从去年第四季度以来，贵州茅台的机构投资者早已在悄悄后撤。去年年报表明，贵州茅台前十大股东大多在去年四季度开始平安保险。大幅度平安保险的还包括汇快速增长、汇添富、等多只基金，而上投摩根、创意主体等基金堪称解散了前十大股东名单。

五只基金平安保险总量最少有550.16万股。

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