本文摘要：将近两个交易日上证综指在暴跌2850后再行创意较低，今年总计跌幅已约22.7%，同历史年度跌幅比次于2008年，单月跌幅也是实行涨跌停车容许以来历史次低，仅有高于08年10月的24.6%。

将近两个交易日上证综指在暴跌2850后再行创意较低，今年总计跌幅已约22.7%，同历史年度跌幅比次于2008年，单月跌幅也是实行涨跌停车容许以来历史次低，仅有高于08年10月的24.6%。市场究竟是不是闻底?投资者一片乐观，甚至有人明确提出市场不会返回2000点的牛市起点。

当然，对于市场的顶和底很难预测，一般事后才能看清楚，但是车站在目前时点，作为分析师我们还是要对目前的状况作出客观的分析判断。　　1、静态看，当前方位类同14年2000点　　如果要给当下的市场找寻一个底部锚，那么2014年年中上证综指的2000点应当是一个适合的基准，因为当时的2000点是在经过多年的熊市调整，渐渐缩量熬出来的，可以看作是一个大自然的大底。

如果以此为基准的话，那么对比当下，市场的合理底部又将在什么方位?我们可以从估值和盈利的角度来展开考量：　　首先，从估值水平看，影响估值最核心的为利率水平变化。我们以10年期国债收益率、10年期国开收益率、1年期定期存款三大基础利率来展开对比，从14年最高点至今，10年期国债收益率从4.6%降到2.9%，降幅37%;10年期国开债收益率从5.9%降到3.1%，降幅47%;1年期定期存款利率从3.0%上升到1.5%，降幅50%。因此，如果在市场盈利水平和风险偏爱没再次发生显著变化的情况下，那么14年到现在，仅有由利率水平上升带给的估值提高也不应在40%左右。

　　其次，从企业盈利看，我们将15年前三季净利润展开TTM年化，然后再行与13年全年净利润展开对比，可以找到，主板、中小板和创业板期间净利润增长速度分别为6.6%、45.2%和47.7%。虽然对于上证综指而言，盈利快速增长对指数的贡献微乎其微，但对于中小板和创业板，盈利依然对指数涨幅获取了一定的相反承托。

　　因此，如果仅有从静态角度估量，从2014年年中到现在，上证综指因利率上升将带给30-40%的估值提高，以2000点为基准的话，对应合理底部也不应在2700点左右。而创业板获益于利率上升和净利润快速增长的双重贡献，底部将最少下沉70%，以14年中1200点为大自然底的话，当下合理的底部大约在2000点左右。　　2、动态看，底部正式成立还要证实两件事　　虽然静态看作，当前上证2700点可转换2014年年中的2000点，但从动态变化看，当下与彼时又有何有所不同?　　总结2014年的市场环境，年初市场躁动后，2月下旬开始投资者开始忧虑地产链好转、信用债权人、人民币升值等风险愈演愈烈，声浪行情落幕。

当时担忧的问题主要集中于在三个方面：一是房价暴跌带给的硬着陆忧虑，14年2月杭州经常出现楼市降价后，3-4月份降价城市大大蔓延到，房市量价齐跌使的市场忧虑经济快速增长大位不了。二是信用债权人蔓延到，14年3月超强日债、华鑫钢铁、中诚信纳债权人，变换当时银行停车房贷、房价暴跌、钢贸商遭到追贷等事件，实体经济低迷的背景下，信用风险被市场增强。三是14年1月底，出于对国内经济担忧，人民币某种程度经常出现一波较慢升值，汇率问题也引起市场担忧。

不过从14年4月开始，政府“托底”政策大大，“微性刺激”的政策效果也在二季度开始显出，14年6月工业增长速度大幅度回落至9.2%，二季度GDP同比7.5%，皆好于市场预期，一系列大位快速增长政策的奏效使得市场忧虑的硬着陆不复存在，市场也最后平稳在2000点左右的中枢水平。　　返回当下，市场或许又再度遇上了内雅外患的困局。外部因素看，美联储转入加息周期，人民币汇率不存在升值压力，过去几个月外汇储备持续上升;国内方面，政府发力供给侧改革，去生产能力前进下经济面对更进一步下台阶的风险。

因此，未来市场能否夯实底部，关键仍在于汇率能无法大位得寄居、经济能无法大位得寄居，而这两个因素都必须持续仔细观察和证实。现阶段来看，在政策信号和市场预期都比较失调情况下，未来尚要到3月份才能看的明方向。3月中美联储否加息不会影响人民币汇率，两会后去生产能力力度与大位快速增长如何均衡将更加明朗，目前美国利率衍生品价格说明了的3月加息概率已显著上升。

当下市场与14年上半年类似于，市场必须时间渐渐证实基本面，在这个过程中磨出底部。当然，万一最乐观的情景经常出现，如美联储3月加息、人民币汇率失控，或是去生产能力压力相当大造成经济下台阶，那市场也有可能之后往下去找寻台阶。　　3、市场经常出现转机还必须什么?　　当前方位与15年8月底的2850点相似，当时市场在汇率波动下引起了一轮较慢上行，上证综指7个交易日总计暴跌30%，不过此后市场8月底开始企稳，10月初开始下跌。

随着指数的回升，目前风险偏爱(用PE倒数减半十年期国债利率)早已降至当时水平，市场经常出现转机还必须什么?必须一些催化剂和时间。　　8月25日央行实行了“双叛”，这指出了在蒙代尔不有可能三角中，央行当时的政策倾向具体了向货币政策弯曲。“双叛”一方面打开了新一轮的利率上行周期，同时，也突显了央行有把握构建汇率平稳的信心，平稳了市场情绪。此后，15年9月中旬美联储议息会议要求嗣后不加息，同期非农数据大幅度高于预期，惨淡的数据也伴随着10月加息几无有可能，美联储延期加息对全球风险资产构成了受到影响承托，也更进一步减轻了人民币升值压力。

一个典型的相比较就是8月26日市场闻底前后，沪股通流向资金明显增加，侧面体现投资者已仍然担忧汇率问题。现在回来头去看，虽然15年8月双叛之后央行表态要保持汇率平稳，但过去几个月外汇占款持续上行，央行的掌控或许很难奏效，这也是上周末央行座谈会作罢降息降准等强劲严格政策的原因所在，当下央行或许已没了8月底时的信心。从这个角度来看，汇率问题的影响还没几乎过去。

此外，当前前进的供给侧改革也增大了市场对经济快速增长的担忧。　　对于当前市场，无论从年度跌幅还是月度跌幅，皆已是历史次低，短期急跌后需要过于过乐观，市场更好是必须时间去篦。15年8月底上证见底到9月底市场开始下跌，也篦底一个月时间，从换手率看，当前早已返回当时低点，成交量的衰退幅度还过于。

3月国内外情况将更加明朗，如美联储不加息，国内货币政策空间关上，均衡好大位快速增长和去生产能力，催化剂就渐渐经常出现。磨底过程中，市场的波动更好是交易性机会。这个过程中个股开始分化，比起15年8-9月虽然上证早已创意较低，主板、中小板、创业板的个股PE中位数分别为96.6、92.2、105.9倍，低于当时的89.9、77.9、92.8倍，中小创个股股价比起当时仍低10%-20%。

如果市场经常出现转机，个股特征有可能与15年9-11月不一样，当时仍是主题概念类小市值公司更加强劲，还是在牛市的幻想中提升风险偏爱，半年三次股灾后，市场心态已再次发生根本性变化，再加蓝色光标(300058,股吧)的案例，未来望更加侧重业绩的茁壮。因此，当下调结构，称得上退而结网。

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